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安信证券:共同基金如何使用衍生品 功能风险运营控制

发布时间:2019-12-04 22:06:27

安信证券:共同基金如何使用衍生品 功能风险运营控制 2010-02-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

从成熟市场的一般经验看,在资产管理领域,股票指数期货等金融衍生品主要运用在对冲基金上。近十余年来,随着共同基金与对冲基金在产品形式和投资策略上的日渐趋同,这些另类工具也逐渐被借鉴使用到诸如130/30基金、市场中性基金、可转移阿尔法等这样的新型基金产品中。就一般开放式基金而言,虽然金融衍生品使用的广度和深度尚且有限,但使用金融衍生品将对它的风险收益、基金运营和内部控制等方面产生诸多新的值得研究的问题,这也是本文的讨论重点。

一、共同基金使用衍生品—功能方面衍生品市场和现货证券(即“传统”证券)市场之间的整合度正变得越来越高,其中一个市场的价格变动能十分迅速地在另一市场上得以反映。基金经理们可以使用衍生工具来替代现货证券工具,或者将两者进行结合使用。传统上,基金经理能通过投资现货证券来实施投资策略并对风险进行管理(目标是取得更佳的风险调整收益)。衍生工具不但同样能帮助实现基金预定的投资目标和要求,而且能给基金经理和交易员提供更广的选择余地,这点现货证券无法匹及。

与使用现货证券工具几近相同,基金经理可通过使用衍生工具,来增加、减少或者改变投资组合风险敞口的大小和类型。与现货证券相比,衍生工具具有以下潜在优势:

能以更快的速度和(或者)以更低的交易成本和组合损失来增加或减少对于某个市场、部门、证券或其他标的物的风险敞口;能进入一些特殊市场,在该市场中现货证券交易十分困难、昂贵或者根本不可能;能(在某种税务检查管制下)增加商品资产的风险暴露。

能从现货证券和相关衍生工具的价差中获利;能更精准地定位风险敞口;在基金既定的投资规定和方针下,基金经理依据自身的投资策略和当前的市场状况,可以通过投资衍生工具等多种可能来定位或对冲组合的风险敞口。股票型基金以及固定收益型基金,无论其是只做多的指数化管理还是主动管理,都可利用衍生工具来增加或减少对于某个市场、行业、证券或货币的风险敞口。固定收益型基金还可以比较频繁使用衍生工具来对久期、收益率曲线、行业和(或者)信用风险敞口进行构造和控制。

为了实现在不同类型资产间进行有效切换,并将此给所持有的基础证券带来的损失降到最低,资产配置型基金广泛使用衍生工具来控制(即维持、对冲或转移)其总资产的风险敞口。那些引入多空策略(比如130/30、市场中性、或者可转移alpha)的基金也使用衍生工具来维持其在各市场的目标风险敞口。

以下是衍生工具在基金组合管理中的主要应用。

1、获得大市的风险敞口(例如:本国以及海外的股票市场或固定收益市场)基金经理可以使用衍生工具来获得或者维持对于大市的风险敞口(或者,对于资产配置型基金,在不同市场的风险敞口间切换),并使个股的换手交易最小。由此,基金经理能控制由基金交易成本、与业绩基准间的跟踪误差、短期资本利得实现所带来的负面影响。

利用期货(Futures)来获得等效的市场风险敞口。基金可以通过投资期货来管理日常现金流。一方面,基金持有现金,不将其投资于目标市场,可能对当前股东造成股权稀释;另一方面,基金将新增现金快速投资于一系列选定证券,又可能招致高昂的交易成本以及市场冲击,从而给基金的业绩表现带来负面影响。通过买入与基金总的组合最为匹配的股票指数或者债券指数期货,基金不但可以获得市场收益的全部风险敞口,而且潜在地将由现金带来的稀释效应以及相关业绩风险降到最低。

利用总收益互换(TotalReturnSwaps)来获得海外市场风险敞口。某些市场没有合适的期货合约,或期货合约无流动性,或者在当地进行证券交易结算困难且价格昂贵,为获得上述非美市场的风险敞口,基金经理可以使用总收益互换这种工具。基金经理可以“支付”一个固定或者浮动的利率来“获得”目标市场的总收益。

利用看涨期权(CallOptions)来参与市场上涨。基金可以通过买入市场指数的看涨期权来参与市场上涨。基金经理支付期权费,参与和获得市场指数上涨所带来的收益;若指数下跌,其面临的风险敞口却仅限于期权费。

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