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光大证券:金融乱象的逻辑

发布时间:2019-12-04 15:22:21

光大证券:金融乱象的逻辑 2014-02-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

自序呈现在读者面前的是我第二份经济评论年度合集,其中收录了主要写于蛇年的33篇文章。与之前的《龙年集萃》不同,这份《蛇年集萃》收录的文章主要围绕金融市场展开。这是过去一年中国经济的实际状况使然。

从增长数字来看,2013年是平淡的一年,4个季度GDP增速高低相差不超过0.3个百分点。但同时,中国金融市场却变化剧烈。影子银行、金融加杠杆、债务风险、利率抬升、钱荒等令人目不暇接。这样看似纷乱的金融格局,促使我对金融体系进行了深入思考。其成果,就是集中专题二到专题六所包含的20篇相关文章。这些文章结合起来,给出了金融乱局背后的逻辑线索。

简而言之,金融乱局的根源是快速推进的利率市场化改革。这一改革存在三大问题,因而在推进过程中并未理顺金融市场,反而加大了金融与实体经济之间的不匹配,令金融市场更加扭曲。

问题之一,是对市场的盲信。在某些人看来,中国金融的问题都源于市场化程度不够。因此,市场化是解决一切问题的良方。但事实是,市场并非万能,政府的辅助必不可少。金融市场许多问题的产生并非是因为市场不够,而是来自政府的缺位。金融市场的本意是根据项目的微观回报率状况来配置金融资源。而那些回报率不高,但却具有巨大社会效益的投资项目,则应该由政府来承担。但因为财政的缺位,许多这样的公益项目却被推向了市场来寻求融资。为了将资金导向这些回报率缺乏吸引力的项目,政府不得不通过隐性担保等形式扭曲市场的运行。许多金融乱象由此而生。在政府没有承担起自己应该承担的责任、反而将其推向市场的时候,健康的市场就无从谈起。

问题之二,是利率市场化改革脱离经济现实,过快推进。严格意义的利率市场化改革会令实体经济融资约束硬化,从而淘汰那些无法创造高回报的企业或项目。但因为相关配套改革措施并未就位,从社会稳定的角度来考虑,政府无法接受金融市场倒逼的实体经济优胜劣汰,反而是通过新的、更加隐蔽的方式来给这些企业和项目输血。因此,改革的本意或许是通过利率市场化改革来倒逼实体经济市场化变革,但操作起来却变成了实体经济的惯性令利率市场化改革走样,令金融市场变得更加扭曲。

问题之三,是改革措施推进的次序不当。金融改革的措施需要按照正确次序来推出,否则难以成功。但直到目前,显性存款保险制度等市场健康运行所必需的基础性制度都未建立,政府在市场中的边界也未明晰。

这导致了风险在市场和政府之间分布的模糊。在这种情况下,就算利率自由浮动,也只能产生紊乱的利率体系。

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